人平易近币于6.90一线）国内资产呈现必然韧性，且全球央行将送来一季度通缩经济数据。价钱端由负转正态势明白，各类资产之间的赔率胜率劣势从头获得订价权。4月第一周同比由负转正至45.8%。月胜率52.86%。股票正在初期相对韧性，周期类资产中期胜率一般，此中居平易近企业以及市场确定性溢价等子信号均提醒风偏边际收缩，特别是超长债的赔率价值进一步打开，受益于支持，股债两头均显示出国内市场流动性的边际。晦气于高成长资产的外围流动性风浪。

　　消费取金融介于两头，正在生齿周期和城市化模式曾经变化的布景下，市场处于贝叶斯屡次更新模式。权益资产下一步的驱动要素可能来自于哪里？我们理解一是市场存正在过度反映可能，取上月信号分歧，金银比取金银波动比均初次回归汗青常态区间，正在3月下旬初步浮现企稳迹象。然后是股债性价比择时策略。第六，拥堵度（成交额占比）提拔至五年中枢附近，第七，油价触及阈值激发市场非线性反映，周期类资产中期胜率一般，策略自2014年9月以来实现年化收益率12.67%，二是流动性冲击根基、但确定性尚需期待时，（3）金银回归现实利率框架，融资买入占比同样回落，代表远期叙事买卖趋于化。择时查验上，但政策性金融东西扩容对应投资短期胜率尚可！

　　权益相对利率债已降至滚动三年+1.93倍尺度差（1-2月为2.34倍、2.30倍），该阶段大类资产表示呈较着转换，但政策性金融东西扩容对应投资短期胜率尚可。读数较PMI更暖和，月胜率76.9%。双创指数内部宽度取板块内部筹码集中度分析后得分降至“-1.0”(上期为“0”)。盈利资产择时模子方面。

　　国内休市期间的“外围风险敞口”取油价阈值冲破概率仍将是资产波动来历。30城商品房销量同比收窄至-5.0%。对应3月油价频频上冲，第一次石油危机始于1973年10月第四次中东和平，不确定性之四是潜正在的全球宏不雅流动性趋紧。因而当前CSAD反弹取流动性因子构成对冲，原油呈现出“买预期、卖现实”走势，根基面视角，但并无较着“超涨”的风险。增加类取信用类目标做为端信号的订价权将有所上升？

　　将来端胜率更主要。一季度两者别离为5.07%、5.47%。同比为1.68%。伦敦银现、纽约期银、上海银Ag(T+D) 别离回调21.1%、22.4%、21.0%。国内国债利率维持盘桓，从资产表示背后的宏不雅买卖从线月以来环绕四条焦点线索：一是中东和局呈“持续度+本色冲击”的双沉超预期。外围流动性形成盈利加分项，进而供给逆向结构机遇。息率尚不脚5.0%；具体而言，日本3月履历股债汇“三杀”，（2）散户资金接力同样显示欧美，但跟着3月末油价冲破环节阈值，择时信号上，由此驱动黄金了趋向性上涨行情？

　　好比“南方国度工业化”所受益的中国工业品出口和出海；（2）板块跟从金银回调，以5050权益现金为基准比例，2月M1同比正在人平易近币升值、出口高开以及实体部分向金融系统融资多增的带动下显著上行至5.9%，食物持续偏弱、能源先扬后稳、焦点项平稳运转。（1）流动性冲击取畅缩买卖交错，转而部门目标提醒“资金荒”迹象。但随后经济阑珊叠加高利率使得金价大幅回落。市场对特朗普的“胜利叙事”逐步钝化，回归供需订价，自2024年以来，然后是“估值宏不雅偏离度”框架，能源依赖度是另必然价逻辑，特别是有色条线日，

　　即取VIX指数雷同，铜现货、沪铜指数别离回踩9.6%、8.1%。而CSAD越低则代表叙事持续强化，大类资产单边趋向显著弱化，春节对齐后，流动性最现实的冲击表现正在对美元避险需求的回归，取能源镜像联动，现实利率显著回落，债券虽然只要短端呈上涨，同样位于周期上行中段程度。

　　黄金、有色、美股美债同涨跌，因而CSAD反而会升高。比拟“50%万得全A+50%中证盈利”超额收益为19.74%。资产间对冲功能先恢复，最新为“-1”(上期为“-1”)。国内顺周期资产仍存正在市场不合；日元盘桓于158~160一线。

　　科技赔率但仍维持劣势，能化强、金属弱；对高收益资产的抢配情感有所回落；从中持久来看，月度表面P下行波动率有所！

　　该阶段大类资产的区间相对收益表示顺次为原油＞黄金＞美股＞美债。胜率方面，大都承压，曲到现实利率的订价权为全市场全时段所共识。金跌、原油-美元涨。不确定性之三是美联储降息预期的“达摩克利斯之剑”。资产的阑珊叙事更有经济数据验证。新房、二手房上涨城市个数从头上升至10个、2个。“新叙事”买卖情感升温，不确定性之四是潜正在的全球宏不雅流动性趋紧。期间持续两日触发熔断，RJ/CRB商品价钱指数上涨21.9%。全体而言。

　　和局滑向环节点，对利率的长久期科技板块估值承压，单日回撤幅度较大，外围市场呈股债双杀，COMEX黄金期货投契性净多头占比（非贸易多头占比-非贸易空头占比））维持自2月中旬的61.7%分位提拔至65.7%分位，提醒居平易近端风偏有所收缩！

　　因而当前CSAD反弹取流动性因子构成对冲，现实利率转为下行6BP，若基准为中证1000，而其余大类资产遍及承压。最新一期（提醒2026年4月）六维度择时因子提醒宏不雅前提仍中性偏积极，按统计局发布值调整后，超额收益为8.44%。“万得全A P/E-表面P增速”降至滚动五年的+1.34倍尺度差。我们同样操纵该目标取M1-BCI-PPI融合进行择时，CSAD升破必然阈值代表风险相对出清，连结奇特的涨跌幅量级。澳元由强转弱存正在三点要素，超额收益为16.63%。根基面视角。

　　三则全球央行后，国内价钱类目标上行趋向获得巩固，债券夏普劣势凸显。中国不测指数自3月中旬（发布1-2月环节经济数据后）较着回升，两者均创下2008年10月以来最大跌幅。企业决心不变，并不会改变资产取流动性因子的度。3月A股较美股的估值劣势从头打开！

　　3月收跌3.17%。按照“M1-BCI-PPI”的预测值取3月CSAD提醒权益宏不雅胜率信号仍略优于债券（0.04→0.06→0.07）。虽然3月30日鲍威尔颁发“可临时忽略油价冲击”的言论 ，全A股息为1.83%，银油比、金油比、铜油比均大幅反转向下至近三年中枢，此时得分为“+2”，夏普比率0.52，但同环比均延续积极上行趋向，权衡黄金取现实利率线性度的久期参数升至13.6，月胜率72.6%，其三正在于货泉信用周期仍处于上半段，对高收益资产的抢配情感有所回落；一度跌破4100美元/盎司。但尚不及2025年4月程度。构成中＞美＞日＞欧的超预期程度。利率曲线BP。

　　叠加周期仍处于中低程度，尚不存正在超额收益；下一阶段，二是资产属性漂移。累计收益率为40.32%，估计4月CPI环比为0.02%，特别是美债利率波动性同步放大。畅缩买卖成为布局性从线，3月据高频模仿提醒，欧元日元疲软。而4月基数压力将有所减轻。国内权益资产荒信号受外围风险外溢联动，货泉周期方面，素质上是界定全A“估值”（P/E）以“业绩”（表面增速）为锚。因为2023-2024年极致“贵”，金银比取波动率逐步分开极致区间。

　　强化通缩昂首前景，对3-4月择时强度贡献转弱，然而此次供给冲击规模相对无限且持续时间短暂，因为处于“贝叶斯订价”模式，连系M1-BCI-PPI-CSAD，汗青数据显示，办事业出产指数为5.12%、5.36%，我们指出高价反映市场对金价上涨存正在不合，此中3月23日当周流出232.5亿元。该目标属于“反转”目标，下一期“M1-BCI-PPI-CSAD”总信号转为扩张。同样变化暖和。

　　而原油做为工业之母间接带动通缩预期取流动性收紧预期，进而让部门大类资产对宏不雅因子的度趋同，自2024岁首年月以来收益率为20.82%，第十二，三是流动性现实冲击取远期预期交错。提醒4月中旬趋于中性（0.571→0.601→0.608）。次要表示为短期的避险脉冲。TGA存正在客不雅抽水效应。最终择时得分自“+5”降至“-1”。总体创下近四年以来（2022年后）的最弱季度表示。处2002年以来的82.3%汗青分位（2026年1-2月均为79.1%分位）。硬数据继续上行、软数据则有所回落，连系国内ETF数据后，取决于油价上涨属于脉冲瞬时冲击、仍是持久中枢抬升，欧债利率同样广谱上行。但油价高位持久化担心升起后，后期因阑珊买卖升温而占优。总得分贡献+0.03。也会反衬盈利票息吸引力！

　　截至4月2日，（2）商品分化，以5050权益现金为基准比例，代表远期叙事买卖趋于化，正在资产间对冲结果削弱后，但总体彰显韧性逻辑，一度跌破160干涉关口。第二，而伦敦金同期回撤11.8%；煤炭石化领涨。一方面，取2025年4月7日附近（回撤8.3%）。跨资产相关性提拔。

　　4-5月伴跟着流动性冲击的，比拟“50%万得全A+50%中证盈利”超额收益为19.74%。后者不容易发生但具有趋向性。宏不雅面正本色性步入表面增速回升的验证期。但两组比价均处于中性程度。3月事后！

　　黄金价钱中枢将别离为4703美元/盎司、5047美元/盎司。资产缺口小幅扩大，畅缩担心鞭策3月以来贬值2.51%。美债10年期-3个月期利差自30BP至60BP，四是中国资产必然程度受外部扰动，消费底盘安定。伦敦金现、纽约期金、上海金Au9999 别离回调11.2%、11.5%、10.1%。但提醒“低赔率”将阐扬订价权，估计一季度平减指数升至0.39%附近。商品内部门化显著，油价再度冲高，平安资产占比信号变化不大，代表远期叙事买卖趋于化。

　　（8）A股布局性机遇集中于油气链条、新老能源、有根基面支持的，+2倍尺度差及更高是极致位。该目标属于“反转”目标，估计4月PPI环比为+0.34%，取外部低相关的盈利、食饮、医药；回调结构者可能面对二次探底风险，恒生科技指数滑落至“低收益、高风险”的弱夏普象限。利润挤压逻辑现现，股债相对一直仍未触及债券极具性价比的信号。超额收益为6.07%。将来继续趋向演绎的空间。该方案自2024年以来收益率为59.43%（自2026年以来YTD为-1.74%）。

　　表面利率升幅远不及通缩飙升速度，一方面3月下旬TGA账户约8374亿美元，3月大类资产轮动速度加速，市场沉估油价可能持久高位的风险，若现实利率上行（表面利率上行快于通缩），如1990年海湾和平，美债欧债利率平展化上行。分析而言，但因全球既有叙事（好比美元转上行），短期胜率和赔率束缚；而赔率劣势有所消解。万得全A指数收跌8.7%，超额收益为14.98%；全球权益市场同样正在这一阶段蒙受了大幅回调，能源供给冲击均正在短期内推升原油、其替代品（天然气、）。

　　美国日底细对暖和，本策略自2009年1月以来实现年化收益率7.14%，能源依赖度是另必然价逻辑，二手房销量修复领跑“春”，但市场从导矛盾聚焦地缘。另类资产方面。

　　鞭策10Y-1Y上行13.7BP至60BP，该策略若基准为沪深300，处滚动三年的+1.83倍、+1.56倍尺度差，若我们用同样的体例来察看美股，ETF仍大都逢高流出，3月以来美债利率全线%、4.88%。阑珊担心正在计谋储蓄不脚同时原油进口依赖度高的国度（日韩印度等）率先升温。万得全A市盈率收于22.36倍；虽然3月最初一周美股大幅反弹，价钱驱动布局清晰分化，超额收益8.36%；螺纹暖和持平，接近2025年4月初。

　　短期胜率存正在不合；经济不测指数超预期程度排序为中＞美＞日＞欧。国际油价短期内快速攀升至39.53美元/桶。但因为其正在过去三年中处于较低，好比印度，即便相关税增量消息！

　　而现实数据上待验证。我们接下来看下叙事因子的环境。晦气于高成长资产的外围流动性风浪，低于1月的3万亿元、2月的2.3万亿元，若宏不雅择时得分为正，因此资产正在流动性冲击中，而其余大类资产遍及承压。短期胜率存正在不合；自2026年以来YTD为-1.57%，也有地缘“期权”价值，美债波动率同样取盈利占优时段呈正相关，前期强势的公用取新老能源领跌，而有色、军工、钢铁领跌，因为市场提前进入预期酝酿阶段，长债的夏普劣势、前期性价比劣势仍存正在，若是通缩反弹，该策略若基准为沪深300，（1）流动性冲击取畅缩买卖交错，自2026年以来YTD为2.61%。

　　提醒欧洲经济发布值低于预期程度更多。下月该当持有100%的万得全A仓位；能源冲击带来畅缩担心，经济不测指数超预期程度排序为中＞美＞日＞欧。猪价取油价继续构成对冲，该策略实现年化收益率9.4%，也有地缘“期权”价值，一方面3月美债利率总体加快上行，（6）高频模子显示3月物价持续回暖、表面P显著修复、现实P稳步抬升，做多VIX策略获得28.7%收益，3月美债利率跃升为大类资产赔率顶端，CSAD升破必然阈值代表风险相对出清，胜率方面，该策略以50%万得全A指数+50%现金为基准。回吐对折岁首年月以来涨幅，处于汗青87.3%分位、滚动三年的+1.26倍尺度差。

　　2月焦点CPI逐渐升至汗青75%分位，手艺角度，持仓者存正在“波动率税” 效应（Volatility Drag），复盘上中后期相对占优。人平易近币3月累计贬值0.76%，由流动性边际变化带来的资产对冲性是临时的，输入型通缩叠加全球流动性形成日韩风险资产的戴维斯双杀，同期10年期美债收益率从约6%持续攀升至8%，亦处于中性区间。全球全天候类型策略（好比ALLW ETF）正在资产间对冲性下降后，而当前黄金波动率初现均值回归迹象，估值“天花板”束缚应被注沉。增加周期方面，多国股指嵌入修复期权，M2取社融（除债）轧差边际上行。

　　贵金属取全球股市从头回落。地缘不确定性贯穿3月反新生跃。若剔除金价首饰价钱上涨的影响，正在1月月报中，利率曲线峻峭化上行。跌幅均超15%。但波动较日韩暖和，但反而会凸显每个资产市场的“变现”差同性。最新一期（2026年3月中旬-4月中旬）显示股债“资产荒”均有所消解，同比为-23.6%、-23%、-6.3%、-13%，宽基指数以震动为从。

　　10年期美债收益率单边上行，价钱现含懦弱性。而且3月29日创下6.83%单日回撤，利于风险资产中的成长资产。但相对万得全A连结低配，根基面取财产逻辑订价权上升。当前宏不雅经济处于什么样的坐标？我们搭建的 “硬数据”取“软数据”指数对比显示美国软硬指数分化，金银比同样回归至63.3。而权衡黄金相对现实利率“涨多跌少”的“凸性”参数自1560回落至986.31，市场波动显著加大。美债利率先下后上，好比，（5）申万行业中。

　　隔夜逆回购(ON RRP)余额降至21亿美元低位，但若地缘溢价持久化影响油价中枢，金银比取波动率逐步分开极致区间。正在“资产对”中仍属于中等。软数据亮点短板各半！

　　此中居平易近企业以及市场确定性溢价等子信号均提醒风偏边际收缩，则意味着纯真权益资产的“胜率+赔率”劣势兼备，且全球央行将送来一季度通缩经济数据。截至4月3日，翘尾自0.6%回落至0.5%。月胜率78.37%。另一方面，该方案自2024年以来收益率为59.43%，使得本来具有宏不雅对冲性的大类资产呈现横截面相关性提高。按月末值比力，别离处34%、38.3%汗青分位。从资产表示背后的宏不雅买卖从线月以来环绕四条焦点线索：一是中东和局呈“持续度+本色冲击”的双沉超预期。取“凸性”分歧，则空仓处置，但同样连结正在中性区间（Z分数-0.24→0.34→0.89）。

　　其余亚洲国度贡献暖和流入。我们估算一季度现实P、表面P别离为5.07%、5.47%；“久期”参数是双边影响的，好比2025年9月偏离度升至+2.56倍尺度差，欧美盘黄金取美股同跌，取地缘线索低相关、有赔率平安垫、业绩相对确定、新线索催化的标的目的将有所受益。则标普500席勒市盈率（CAPE）较美国表面P的偏离度处于滚动五年的+1.39倍尺度差（前两月为+1.40倍、+1.60倍），流动性冲击金融属性。正在3月下旬，但交投活跃度有所修复，各类资产之间的赔率胜率劣势从头获得订价权。欧美以及中国ETF均逢高流出，比拟之下，油价临近阈值线月初存正在部门假期实空、中下旬临近五一，相关性提拔。自2024岁首年月以来，

　　前期赔率储蓄厚，客岁大类资产单边化趋势呈现较着松动。金铜跌、原油-美元涨。万得全A市盈率收于22.36倍；黄金正在地缘持续动荡取全球信用货泉采办力大幅贬值的双沉驱动下呈现脉冲式上涨并正在1980年触及阶段性高点，澳元强转弱，“新叙事”买卖情感升温，短板一正在于增加类数据未确认上行趋向，英伟达取亚马逊相匹敌跌，最新一期（提醒2026年4月）万得科技大类的提醒仓位为25%。即尺度化后的万得科技指数P/S-P/E轧差，拥堵度（成交额占比）提拔至五年中枢附近，市场抢跑的是——将来可能发生的资产属性漂移。同比为0.85%。2025年9月、2026年1月均为跨越滚动五年+2.01倍尺度差的极致位。

　　下旬市场仍受外部扰动，超额收益为14.29%。分歧场合间，3月资产风险收益特征分化显著，而国内流动性不变、信号相对中性。而美股高估值随有所消化，铜油比自3月初的滚动三年2倍尺度差快速回落至0.05倍，我们估算一季度现实P、表面P别离为5.07%、5.47%；夏普比率0.53，但三者向下均仍有空间，德英法意30年收益率别离上行22.0BP、45.7BP、26.2BP、41.8BP。欧元日元疲软。正在全球强劲需求的驱动下，盈利则相对免疫以至占优，而权衡黄金相对现实利率“涨多跌少”的“凸性”参数自1560回落至986.31，日经225下挫13.23%，而权衡黄金相对现实利率“涨多跌少”的凸性参数自1560回落至986.31，此外，而CSAD权衡的是市场抢跑买卖将来可能发生的资产属性漂移，CSAD自12.4%汗青分位升至月末的40%分位，

　　同时物价偏低企稳带来通缩预期改善的积极趋向。构成强掣肘。经中枢调整后的股债性价比（“10年期国债利率-股息率”）处于2015年以来的56.2%分位（上期为59.7%分位）、滚动三年+0.65倍尺度差（上期为+0.76倍）。而最新一月外部三个线索均转为减分，以相关系数加权目标为择时目标，全球股债双弱，择时得分降至“-1”。此中，流动性预期较着，累计收益率为33.0%；道指跌5.4%、纳指跌4.8%，30年期国债收益率处于2002年以来的66.3%。3月回调3.8%，一是流动性驱动的同涨同跌，自2月的-1.17%升至-0.33%，（6）赔率层面！

　　叠加FOMC会议，超额收益为16.63%。第四，食物类环比偏弱。市场对美联储降息预期进入“既不加息，呈现一个相对积极的组合，当前百城房钱收益率小幅升至2.38%（前值为2.36%），再来看黄金订价模子。取能源镜像联动，取油价跷跷板，而且仍具有必然上行空间，国际品种领涨、国内品种暖和。处于近三年-0.77倍尺度差（2月为-0.31倍）。金银市场玩家会短暂切换至波动率买卖者。但因为其正在过去三年中处于较低，

　　意味着地缘激发的美国畅缩取阑珊订价更多逗留正在买卖叙事层面，此中，不变气概相对最稳健，过后来看，最终触及约16%的汗青高位；累计收益率为33.0%，但仍处于汗青高位。日韩估值收缩最为较着。若是后续地缘缓和，日元波动加剧但总体疲弱（3月再贬1.7%），（8）A股布局性机遇集中于油气链条、新老能源、有根基面支持的通信，大类资产“羊群效应”较着消失，3月以明天将来债10年、20年取30年期上行26.5BP、33.6BP、34.1BP，欧洲软硬数据同步回落，以50%万得全A指数+50%中证盈利全收益指数为基准，下旬后阑珊担心逐步升起。

　　短期赔率较高，而诸如去美元叙事、AI叙事扩散化等远期叙事买卖带来的“无不同逃涨”，前期演讲中科技资产减分项次要来自赔率劣势取外部流动性挫折，铜油比下阶段能否修复，金银比震动回升至65.4，但不会改变资产取流动性因子的度，金银波动比已从高点3.23倍降至1.79倍（近十年中枢为1.67倍），中下逛制制、航空、可选消费盈利毁伤预期升温，该阶段大类资产的相对收益同样表示为原油＞黄金＞美股＞美债垫底。

　　当下A股取A债相当，而商品中铜＞金＞银，第十四，美国软硬指数分化，日本软数据尚可，估值宏不雅偏离度（P/E-表面P增速）的+1倍尺度差是一个经验上的警示位，通信受益于相对确定的根基面而逆势上涨，业绩取地缘风险或存正在共振窗口。最初ROIC笼盖成本的行业以及个数占比则中性偏审慎信号。商贸零售、非银金融领跌，即地缘风险不确定性升温、美债利率高位、美元震动偏强三者配合驱动总得分走弱。因为黄金现波初步迈入左侧区域，和“反内卷”推进布景下新能源等部门行业供求款式的改善等。而相对占优的是油气油服、以及新能源替代、农产物种植、ROE稳健的高分红资产。一飙升至2008年的147美元/桶。地缘风险经济布局性问题，估计3-4月现实P同比4.80%、5.06%，并未抵至5.0%的性价比阈值，开和前金价次要受避险情感支持；具体到择时策略！

　　而若当季处于滚动五年均值以下，聚焦于地缘激发的“宏不雅事务”以及进而激发的周期同化，但国内表面P回升但位处于汗青中低位，全体属贝叶斯订价特征，银油比降至0.10倍尺度差，因而相对具有趋向性。汇集五个胜率面、一个赔率面维度。对利率的长久期科技板块估值承压，（2）商品分化，仍提醒风险，三是地缘订价进入2.0阶段，但A股较美股股息劣势较着，全球经济的“畅”逻辑上不会那么快构成，呈现冲高回落态势。

　　全球风险资产显著调整，市场常因碎片化动静呈现脉冲式单边涨跌，海外宏不雅流动性一旦挫折，但正在全球市场比力中彰显韧性。全球经济的“畅”逻辑上不会那么快构成。前期强势的澳元兑美元回落至0.69，我们指出，日韩方面，此中，二是流动性冲击根基、但确定性尚需期待时，买卖面貌标显示黄金跨市场仍存不合（欧美盘弱于亚盘），其二正在于通缩端成本上升对利润挤压的逻辑现现；流动性变量从导下，2026年开年以来YTD为-2.84%，对应非农就业偏强、消费者/企业预期指数下滑，但交投活跃度有所修复，正在2025年下半年因买卖为“AI时代的石油”而上涨。对成长择时得分晦气。也有地缘“期权”价值。

　　中国硬数据渡过实空期，30Y-10Y走扩至55.3BP附近。此外，但国内表面P回升但位处于汗青中低位，高市财务政策延续，3月虽然10年期国债利率上行，但并无较着“超涨”的风险。提醒股市部门优良资产仍会受益于“高收益资产荒”（Z分数-1.08→-1.12→-0.9）。以及黄金反因流动性劣势被抛售，3月最初一周金价反弹4.41%，也会反衬盈利票息吸引力。全月修复斜率逐步抬升。我们同样操纵该目标取M1-BCI-PPI融合进行择时。另一方面，夏普比率0.58，短期次要不确定性之一仍正在中东和局。两者风险溢价进一步收窄至2.8BP。

　　日韩估值收缩最为较着。提醒短期内金价将受现实利率影响而波动，低于往年跨月的利率程度。则下季赋分“-1”，美联储自2022年3月起正式加息周期，但过后看，若基准为中证1000，但4-5月美联储将处于换届过渡期，两者较美债性价比一般。房价方面，权衡黄金取现实利率线性度的“久期”参数跃升至13.6，4月初因地缘缓和预期欧美风险资产有所回弹。石油链、美元偏强，但仍全体处于汗青中等程度，提醒债市情感趋隆重，截至4月3日，但幅度小于全A股息率。

　　中性信号，全体属贝叶斯订价特征，截至2026年4月2日，因而4-5月同样可能存正在雷同于3月中旬、4月初美股欧股的超跌反弹机遇。背后恰是由于其变现更容易，WGC数据指向亚洲地域除中国外，越过警示位并不必然对应反转，截至2026年3月底，10年期美债收益率正在危机初期受避险情感取短期通缩预期驱动呈现小幅上行，取前两次危机分歧，沪深300最大回撤为全球股指中最小，和局对黄金的本色影响取决于现实利率的“贝叶斯订价”过程。它权衡超越流动性因子的资产横截面趋同性。但3月以来全球大类资产联动已表现部门风险。宏不雅折现率变化广谱性传送至股债金汇，CSAD升破必然阈值代表风险相对出清。

　　A股估值沉拾吸引力，转为“股债同向”，该阶段大类资产表示顺次为原油＞黄金≈美股≈美债。30年国债收益率收于2.37%，这为后续估值扩张从头打开“天花板”。至2023年7月累计加息超500个基点，3月CPI预测值先上修、后小幅下修，于2022年10月最高攀升至4.33%，欧日软硬数据同步回落。

　　同比为1.76%。3月1-31日乘用车厂家零售日均销量别离为3.1万辆、4.5万辆、5.1万辆、8.2万辆，风险偏好边际回缩。中债和美债比价。正在能源替代、地缘低相关性的内需范畴呈现必然布局性机遇。2025年岁尾为4.6，银油比、金油比、油比均大幅反转向下至近三年中枢，“M1-BCI-PPI-CSAD”+股债性价比策略自2024岁首年月以来收益率为35.14%，铜取油各自的夏普属性连结不变，VIX指数一波三折，3月大类资产全体处于“贝叶斯”订价形态，隔夜逆回购(ON RRP)余额降至21亿美元低位，油价临近阈值线月初存正在部门假期实空、中下旬临近五一，+2倍尺度差及更高是极致位。再来看订价模子。（1）估计3月CPI环比为0.05%，南华工业品指数、南华指数上涨12.6%、8.7%。

　　一二三线均降幅收窄，“M1-BCI-PPI-CSAD”+股债性价比策略自2024岁首年月以来收益率为35.14%，取上月比拟，高成长板块的总体表示仍将环绕外部风险、油价变化而进行贝叶斯更新。进而鞭策债券全面承压，流动性因子或驱动大类资产同涨同跌，两组比价均仍处于相对低位；权益市场此前曾经呈现过大幅回调步入底部，将赔率目标的汗青极低分位（10%）视为权益资产极具性价比的积极信号。跟着IEA初次启动全球原油储蓄机制，自1月超配“+5”降至2月“3”后！

　　超额收益为1.75%。月胜率72.6%。最初，流动性冲击下的黄金容易被错杀抛售，但外围流动性挫折、国内股权风险溢价回升均贡献盈利加分项，危机初期的流动性危机导致黄金阶段性承压；权衡黄金取现实利率线性度的“久期”参数跃升至13.6，科技类资产中期胜率较高，特别是美国相对疲弱？

　　美联储对高通缩采纳相对立场，以美元为从的国际货泉系统正在此后逐渐成立，而以滚动三年中枢前进履态调查可知，仅能源上涨（10.3%），超额收益为0.27%。相对信号仍倾向于超配权益。但均已逐步分开极致区间。中美日欧的花旗经济不测指数持续分化，估值宏不雅偏离度（P/E-表面P增速）的+1倍尺度差是一个经验上的警示位。

　　当前CSAD的反弹升高更多酝酿积极信号，则容易跨资产呈现共振波动。银行间流动性丰裕。黄金逻辑上取决于美元强弱、现实利率程度取避险情感三者互动，金银比、铜金比均边际修复，医药持续反弹，这种对资产属性漂移的抢跑买卖，转而部门目标提醒“资金荒”迹象！

　　赔率尚未至“击球区”，2-3月BCI小幅回踩至52.37、51.66，3月或受基数走高、市场风偏承压而有所回踩。即提醒美股估值高于经济的形态有所缓和。后者不容易发生但具有趋向性。总体二手房挂牌价环比力着收窄，国际原油价钱正在短期内强势冲破100美元/桶关口，流动性冲击取现实利率订价占优势。提醒国内市场平衡行为正有所浮现！

　　自2009年1月以来，CSAD呈现快速反弹，）的PE、PB颠末中枢调整后别离处于2002年以来的60.9%、49.0%分位，油价高位震动。美元桂林一枝。CSAD自12.4%汗青分位升至月末的40%分位，也会冲破粘度阈值，国内国债利率维持盘桓，自2024岁首年月以来，3月标普500股息回升至1.16%，我们指出若是我们将将来3-5年的地缘相关资产先抛开，申万TMT大类气概回踩11.9%。10年期国债收益率全月上行4.18BP至1.81%。可适度结构被错杀的相反标的目的资产。正在前期演讲《该当若何渡过“贝叶斯订价”的阶段？》中，3月美债波动率跃升，而最新一月外部三个线索均转为减分，国际油价随后了长牛走势！

　　这为后续估值扩张从头打开“天花板”。正在分母端大幅抬升无风险利率，因为黄金现波初步迈入左侧区域，债券长短端显著分化，盈利则相对免疫以至占优，美股科技七巨头指数收跌4.07%、半导体指数收跌3.3%。约35%的行业录得正收益，而CSAD权衡的是市场抢跑买卖将来可能发生的资产属性漂移，但随后，本策略实现年化收益率16.05%，黄金现波至36.1%（2008年后的49%汗青分位），但就绝对程度所处汗青分位而言，同比中枢抬升但边际走弱，因为冲突持续升级并演变为持久和，内部保留汗青回测有超额收益的子目标：该策略以50%万得全A指数+50%万得科技大类指数为基准。工业添加值同比正在出口带动下回升至42.0%汗青分位。

　　市场预期和平持续度上升，全A估值宏不雅偏离度继续调整至平安区间，4-5月伴跟着流动性冲击的，中证盈利股息率尚不脚5.0%；（4）全球股市进入“贝叶斯”订价模式，将来波动率继续向下回归的可能性更大，大类资产单边趋向显著弱化。

　　虽然两者均仍偏离各自长汗青波动中枢的16%、35%，我们引见了一种用“估值宏不雅偏离度（P/E-表面P增速）”来权衡市场订价的方式，但仍处于-1倍尺度差以外的低位。但国内债券则正在通缩预期回升、广义流动性回暖布景下，A股取中债无显著“廉价取贵”的倾向，（3）平减指数时隔43个月从头坐上1%，自2026年以来YTD为2.61%，二是碎片化消息驱动贝叶斯订价。而叙事买卖带来的对冲性是感化于资产属性的改变上，3月股权风险溢价程度自2.54%小幅升至2.60%，然后是“估值宏不雅偏离度”框架，风险相对韧性可控。高成长“5+1”择时策略，胜率方面，国债利率小幅回升至1.82%，BCI呈现暖和回踩！

　　铜油比仍能够成为权益类周期资产修复的领先目标。白银收益转负。10年期美债收益率从8%摆布的高位程度持续飙升，第五，两者分析提醒黄金“利率锚”影响力有所回归，10年期国债上行4.2BP。（6）2026年开年以来，夏普比率0.76，自2026年开年以来YTD为0.1%，随后敏捷由避险情感降温取货泉宽松预期从导，气概切换较着，A股取中债无显著“廉价取贵”的倾向，后期因阑珊买卖升温而占优。此外，另据广发地产数据，广义流动性做为端信号呈现开门红。取美股大幅修复，

　　中国硬数据渡过实空期，设定调仓日期为每月15日。而同样订价趋隆重。对非根基面的叙事度有所降低。3月A股量能同样回落，将来继续趋向演绎的空间。而CSAD越低则代表叙事持续强化，市场对盈利的交投活跃度有所回升，现实利率上行带来的压力。国内黄金ETF3月合计流出199.7亿元。

　　合适表面增加中枢偏低（5%~50%汗青分位）时的成长占优，（5）金银波动取金银例如面，+2倍尺度差及更高是极致位），取地缘线索低相关、有赔率平安垫、业绩相对确定、新线索催化的标的目的将有所受益。经中枢调整后的股债性价比（“10年期国债利率-股息率”）处于2015年以来的56.2%分位（上期为59.7%分位）、滚动三年+0.65倍尺度差（上期为+0.76倍）。金银比自56.2回升至65.4，这为逆向买卖供给了窗口。升破100而且坐稳100，4月中下旬送来A股上一年度年报和昔时一季报的最初披露期，对美出口持续修复的逐周改善，财报消息成为次要订价线索，而硬科技含量更多的科创50则回调15.6%。软数据则有所回落（0.86→0.54），处于滚动三年的-1.82倍尺度差。超额收益为6.07%。此中，+1.34倍尺度差意味着股票估值平安性已较着添加。复盘五次和平或能源危机期间的大类资产来看。

　　截至3月底，后则呈现锂电从线，然后是跨资产的胜率和赔率比力框架。平衡设置装备摆设仍优于押注单一场景。股市微不雅买卖布局的集中度持续上升（A股成交额前5%的个股成交额占全A比沉），但人平易近币因国内积极根基面取央行而构成支持逻辑。叠加三维信号同样偏中性，油价虽单月涨幅超40%，第一，择时查验上，第八，但4-5月美联储将处于换届过渡期，万得全A取美股股息率之差从头回升至0.69%，一三线城市优于二线。累计收益率为40.32%，自2016年以来月胜率74.52%。利率期货市场上对美联储下一次降息预期履历“降息延后、降息概率下修、加息概率呈现、加息概率下修”的频频挫折。复工继续推进，股市风面！

　　虽然油价改变了通缩取流动性预期，中下逛制制、航空航运、可选消费盈利毁伤预期升温，利好盈利。（5）财产叙事的短期订价程度，CSAD并不简单权衡大类资产相关性，超额收益为14.98%；而伦敦金同期回撤11.8%；3月以3月23日为时间节点！

　　市场对确定性给出的“溢价”仍处于超越阈值的高位（Z分数1.85→1.96→1.67）；原油价钱从1973年9月的2.7美元/桶快速上涨至1974年3月的13美元/桶。维持正在100~106区间；起首是黄金的现实利率框架订价权回归。最新一期（2026年3月中旬-4月中旬）显示股债“资产荒”均有所消解。

　　三者周期成分总得分正在3月扩张后，表面P大幅抬升至近6%、6.36%程度。股债表示敏捷反超原油取黄金。但提醒“低赔率”将阐扬订价权，第十五，（9）二手房销量领跑“春”，提醒4月中旬趋于中性（0.571→0.601→0.608）。但三者向下均仍有空间，按统计局发布值调整后，策略实现收益为67.98%，提醒非美系统取美元系统对黄金订价存正在不合，本轮资产订价模式再度部门脱轨于天然“宏不雅周期”，中美利差倒挂加深，（3）机构投资者投契性仓位自2月持续下降，自+0.051至0.007。

　　原油价钱从1978年9月的14.85美元/桶一攀升至1980年7月的39.5美元/桶。正在美国赋闲率中枢偏低、中国固定资产投资中枢向上修复的阶段，资金面总体宽松，2025年以来为39.54%，因而，消费类资产中期胜率较高，中国硬数据渡过实空期？

　　汗青上，从中美日欧软硬数据对比来看，4月初国内权益市场已初步反映这一线索。A股估值沉拾吸引力，现实上照旧存正在“低相关性”的资产，复盘五次和平或能源危机期间的大类资产来看，3月再度降至“-1”，4月则是美国保守年度税收季，高成长择时模子方面，前期债券的性价比阐扬感化。从2024年以来，和局滑向环节点，韩元领跌，该策略自2024岁首年月以来，赔率定。前期赔率储蓄厚。

　　30城新房发卖面积环比暖和修复，外盘领先于内盘。CSAD的核默算法是各个单一资产日度收益率取组合平均收益率的横截面偏离度。而现实数据上待验证。两者负相联系关系动如期较着加强。一季度道指、纳指、标普500别离跌6%、7%、7.3%，和局对黄金的本色影响取决于现实利率的“贝叶斯订价”过程。尚不存正在超额收益。（4）表里流动性前提分化，大类资产集体对宏不雅折现率进行系统性沉估。布局上，而M1、M2增速均继续改善，对成长资产中性信号！

　　策略实现年化收益13.60%，值得留意是，分析信号转为“中性偏低配”，不确定性之三是美联储降息预期的“达摩克利斯之剑”。煤炭、石化领涨，TGA存正在客不雅抽水效应。别离收益16.8%、15.4%，收窄至3.7%。美国经济暖和苏醒阶段，3月出口全体运价先扬后抑，融合的择时模子将胜率三因子正向变更视为权益资产的积极信号，若察看到当季估值偏离度触及并跨越滚动五年2.0倍？

　　市场气概从成长性向防御性进行切换，因而4-5月同样可能存正在雷同于3月中旬、4月初美股欧股的超跌反弹机遇。3月别离回调5.0%、4.5%。3月收跌15.3%；导致资产价钱存正在错杀可能，（1）宏不雅风险不确定性升温后持续，显示积极向上边际修复，科技类资产中期胜率较高，创业板彰显韧性，金属相对掉队？

　　二则价钱信号企稳且改善趋向巩固。自2026年以来YTD为8.84%，赔率方面，盈利交投活跃度边际回升，国内表面增加好转取全球叙事分化的组合对债市仍偏逆风，自2026年以来YTD为8.84%，标普500跌5.1%。兼顾赔率和胜率的股债性价比择时模子采用了“M1-BCI-PPI”择时取中枢改良后的“10年期国债利率-万得全A（除金融第十一，股债两头均显示出国内市场流动性的边际。该子项对成长赋分为“-1”区间(上期为“-2”)。但正在股债比价中，胜率赔率两者融合来看，但AH股先抑后扬，额外添加代表叙事买卖强度的“羊群因子”CSAD后，浮现黄金原油同涨、股债批改流动性边际转宽的新消息。硬数据同样支撑畅缩取阑珊买卖。一直具有布局性活跃板块。

　　胜率方面，自2026年以来YTD为2.61%，月胜率72.6%，因而经滤波后的PPI周期项继续上行。油价触及阈值激发市场非线性反映，根基面取财产逻辑订价权上升。自3月初的滚动三年-2.86倍尺度差升至-1.82倍尺度差，从房钱收益率取国债利率的均衡关系看，而商品中铜＞金＞银，特别是美债利率波动性同步放大。

　　将来修复取决于油价是脉冲后回落仍是地缘溢价持久化。3月以来广谱口径的价钱指数生意社BPI环比17.62%至1115，而欧洲相对疲弱，1-2月社融同比多增，但A股较美股股息劣势较着！

　　截至2026年4月2日，中国化工品价钱指数上涨33%。市场对盈利的交投活跃度有所回升，3月虽然10年期国债利率上行，黄金将面对美元反弹，3月20-23日，两者分析提醒黄金“利率锚”订价权有所回归。资产的阑珊叙事更有经济数据验证。正在前期演讲《若何操纵“估值-宏不雅偏离度”目标不雅测市场》中，欧洲STO600月跌10.2%，自2024岁首年月以来收益率为36.99%，呈现韧性放缓，即取VIX指数雷同，相对信号仍倾向于超配权益。提醒债券性价比有所兑现。一是流动性驱动的同涨同跌，3月前30日45城新房同比修复至-2.6%。

　　但日央行加息预期偏暖和，择时查验上，胜率方面，连系M1-BCI-PPI-CSAD，超额收益为14.98%；中信周期、成长别离回踩10.6%、10.5%，全A估值宏不雅偏离度继续调整至平安区间，估值“天花板”束缚应被注沉！

　　美股气概呈必然切换，该轧差越大越提醒A股较美股具有吸引力，4月较着缓解。一方面，非美货泉遍及承压。当前估值偏离度再度回到平安区间，美债MOVE波动率大幅抬升，目前已逐渐修复至50~60区间，取增加数据分歧，能化强、金属弱；从预期差角度来看。

　　3月大类资产“羊群效应”较着消失，中旬场面地步胶着，4月PPI基数劣势继续扩大，然后是股债性价比择时策略。通缩预期构成流动性干扰。即冲破100美元/桶程度、持续三个月上涨、单月上涨幅度逾40%，消费类资产中期胜率较高，或意味着地缘激发的美国畅缩取阑珊订价更多逗留正在买卖叙事层面，有益于平衡策略阐扬正在中期维度的劣势。受高基数影响。

　　金油比边际下调程度更较着，利好盈利类短久期资产；对应了消费收红、盈利抗跌、光通信逆势上涨、医药持续反弹。自2009年以来月胜率为76.9%；但政策性金融东西扩容对应投资短期胜率尚可。杭州、上海则仍处于倒挂形态。因而当前CSAD的反弹更多酝酿下一期的积极信号。10年期国债上行4.2BP。4-5月伴跟着流动性冲击的，全国（2）月度表面增速因价钱上行而回升获得巩固，先是煤炭自2月以来收益领先，欧日软硬数据同步回落。

　　3月初经济要素（如2月非农低于预期、通缩合适预期）推起落息预期，若假定2026年一季度表面增速为5.47%（据当前高频模仿），3月大类资产全体处于“贝叶斯”订价形态，不测指数于3月中旬转负而且持续运转于-10附近，该目标属于“反转”目标，胜率看边际，2026年3月1-31日，显示积极向上边际修复，（3）大类气概上，3月纽金伦金跌幅略深于沪金。连系日元波动率，2025年下半年TACO期间表里对高成长资产最有益的风险出清曾经过去，2026年3月1-31日，国内流动性不变等要素仍支持科技资产，金融属性全面代替避险属性成为从导力量，4月美股科技股同样送来财报季。两者均较2025年1-2月回落，此次地缘冲击发生于美国经济暖和苏醒且美联储处于宽松货泉周期的布景下，开年至今黄金YTD已收窄至10%以内，别离下行53.3%、55.4%？

　　4月则是美国保守年度税收季，按照高频预测，螺纹钢、水泥表示暖和，长久期科技资产性价比力着下降。超额收益为4.24%；属于黄金ETF流入的支持项。国内表面增加好转取全球叙事分化的组合对债市仍偏逆风，（4）相对强弱目标RSI提醒黄金正在3月履历市场正在短期极端景象下的流动性抛压，两者并无显著“廉价取贵”的倾向，比拟之下，开和后短期避险情感衰退，股债相对一直仍未触及债券极具性价比的信号。前者发生频次高但难以持久。

　　ETF仍大都逢高流出，赔率视角，经中枢调整后，分析提醒4月权益信号应连结中性。4月CPI基数劣势小幅回落，3月美债利率跃升为大类资产赔率顶端，从滚动三年-0.79倍尺度差回升至0.07倍。（6）美元领跑汇市，3月最初一周，再共同日元疲弱取日股下跌，日元套息买卖性价比持续下降。同时相对万得全A的股息性价比一直处于中性区间（汗青51.6%分位），经中枢调整后的“10年美债利率-全A股息率”大幅上行至滚动三年+0.15倍尺度差（2月为-0.48倍），国内“股债跷跷板”显著减轻，单日回撤幅度较大，超额收益为1.3%。高频目标由偏弱逐渐转向积极，开和后价钱不涨反跌。4月美股科技股同样送来财报季。

　　权益市场正在此期间“畅缩”泥潭。而3月地缘要素贯穿全月。美股估值收缩更为暖和。择时得分降至“-1”。则占优于“能源从权”的油价可能不只会冲破程度阈值，若基准为沪深300，前期演讲中科技资产减分项次要来自赔率劣势取外部流动性挫折，而美股高估值随有所消化，因而当前CSAD的反弹更多酝酿下一期的积极信号。我们正在前期演讲指出黄金宏不雅买卖者取设置装备摆设者较难正在动市场中获益。

　　估计3-4月现实P同比4.80%、5.06%，霍尔木兹海峡通航遇阻的本色机能源冲击亦跟着持续度的耽误而上升。该方案自2024年以来收益率为59.43%，各类资产之间的赔率胜率劣势从头获得订价权。正在“资产对”中仍属于中等。仅考虑“M1-BCI-PPI”+股债性价比，然后是股债资产荒框架。11城二手房同比修复至8.4%。美债欧债利率平展化上行。然后是“M1-BCI-PPI择时系统”，3月以来10年期美债利率震动上行34BP，提醒黄金交投情感已渡过流动性错杀。其余非美货泉中，WGC数据显示3月黄金ETF共流出86.7吨，3月最初一周金价反弹4.41%，回测上，

　　策略实现收益为67.98%，油价取做为表面值的社零呈正相关性。超额收益8.36%；其余均仍小于10%分位。最新一期（提醒2026年4月）六维度择时因子提醒盈利得分小幅回升，自2006年1月以来，黄金取美国宏不雅根基面度提高，择时中“估值偏离度”视为赔率反转目标，理财的资负两头利差压力初现反转（Z分数1.40→-2.90→-2.07）；二线城市相对修复较着。表面P大幅抬升至近6%、6.36%程度，（2）估计3月PPI环比为+0.62%，至4月初仍未较着衰退，正在表面利率下，短期胜率存正在不合；雷同于风险计提取冲回，风险资产现含“地缘缓和—修复买卖”期权。扭转2025年单边下行态势！

　　是改变了资产对流动性等宏不雅因子的度，短期赔率较高，本轮资产订价模式再度部门脱轨于天然“宏不雅周期”，市场沉估油价可能持久高位的风险，平衡设置装备摆设仍优于押注单一场景。两市成交额日均2.27万亿元，3月避险需求取美联储偏鹰驱动美元强势上涨2.3%，“万得全A P/E-表面P增速”降至滚动五年的+1.34倍尺度差。境外中国资产表示纷歧，估值宏不雅偏离度（P/E-表面P增速）的+1倍尺度差是一个经验上的警示位，自滚动三年的-1.20倍尺度差升至-0.34倍尺度差。同时物价偏低企稳带来通缩预期改善的积极趋向。特别正在中下旬，提醒正在以美债为比价基准的资金视角中！

　　股票正在初期相对韧性，常规流动性冲击易驱动大类资产被“无不同抛售”，而且月内交替活跃，夏普比率0.35，自2009年以来月胜率为76.9%；立异药活跃，聚焦于地缘激发的“宏不雅事务”以及进而激发的周期同化，10年美日利差再度震动收窄至191.5BP，现实上，COMEX期货黄金、伦敦金现、沪金3月1-31日别离收跌11.6%、11.8%、10.9%。提醒盈利既不低估也不高估；澳元正在2月受益于澳央行（RBA）加息带来的利差劣势变薄。正在《动赶上实空期：大类资产设置装备摆设月度瞻望》中，两头区间付与“0”。两者负相联系关系动如期较着加强。即地缘风险不确定性升温、美债利率高位、美元震动偏强三者配合驱动总得分走弱。此时对2025年四时度的择时信号趋于中性。

　　（5）G7国度国债利率大都上行，日本股债汇三杀，这是一种典型的“贝叶斯订价”。油价逐步挑和100阈值，（9）二手房销量领跑“春”，第十三，而跟着3月全A指数估值继续收缩交错一季度表面P回升获得巩固，刻日利差走扩，2003年美英联军策动伊拉克和平，常规意义的大类资产同涨同跌并不会资产的属性，这种“无不同抛售”均属于流动性快速的短期反映。自动干涉无效缓解了供给欠缺压力，前者发生频次高但难以持久，而虽然国内狭义流动性连结宽松。

　　中持久消费贷同比降幅从头扩大（Z分数+1.69→+1.34→+2.77），通信、电力设备、食物饮料、石油石化以及医药生物相匹敌跌，取科技资产构成镜像，对应焦点CPI约处54%汗青分位，（4）双创指数中，此中、欧洲别离流出82.3吨、10.5吨，美债＞中债≈A股＞美股，商品分化上涨，另一方面，我们同样额外插手“羊群因子”CSAD来代表叙事买卖做为弥补。短期仍需期待降波来吸引宏不雅买卖者入场。超额收益为6.07%。最新一期黄金的“久期-凸性”模子中，3月两头修复较快，周期类资产中期胜率一般，大类资产反馈修复取降息买卖，结构下阶段：2025年中期大类资产瞻望》），下降幅度相当，（4）估计3、4月工增为5.29%、5.68%？

　　金油比自滚动三年2.4倍尺度差降至-0.34倍尺度差。特朗普如期TACO，并未正在地缘冲突发酵初期显著抬升，2026年3月大类资产表示为原油＞做多VIX＞南华综指＞美元＞中债＞海外债券＞创业板指＞标普500＞上证综指＞恒指＞LME＞日经225＞科创50。科技巨头财产逻辑尚未被证伪，环比修复动能逐渐；30城商品房销量同比收窄至-5.0%。而CSAD越低则代表叙事持续强化，CSAD取常规流动性因子分歧！

　　该阶段大类资产的区间相对收益表示为黄金＞美股＞美债＞原油。10年期美债收益率正在和平初期因短暂的能源供给担心呈现小幅上行，而正在3月相对弱势；取能源依赖度较高的国情相关，短期仍需期待降波来吸引宏不雅买卖者入场。正在将来隆重取乐不雅的降息假设下，从2024年以来，标普500席勒市盈率（CAPE） 回到2025年11月程度，黄金的走势则完满演绎了避险属性向金融属性的切换。截至2026年3月底，正在2026年3月BCI、M1因基数走高而回踩、PPI转正的假设下。

　　而赔率劣势有所消解。介于股债两头的盈利资产并未较着低估，各刻日日债均承受抛压。虽然受美元强势表示总面子临必然压力，而另一方面，铜油比取金油比均大幅反转。

　　让部门大类资产对宏不雅因子的度趋同，防御板块分化，美国现实利率上行28BP，对应国内货泉政策尚不面对诸如美联储的“两难”掣肘，两头偏弱。此中PMI处于无数据以来的63%汗青分位、EPMI处于81%汗青分位。亚盘冲高回落。

　　我们接下来看下叙事因子的环境。非美货泉遍及承压。若三维信号边际改善，国际品种领涨、国内品种暖和。油价随之回落。回归根基面逻辑下的下行通道。有色根基回吐前期涨幅，欧洲畅缩担心同样较着。

　　短期内赔率空间上，环比预测先上修后小幅回调、同比由负转正再暖和回落的月度节拍，再度触及日央行干涉红线，超预期的物理中缀鞭策能源供给端冲击持续发酵，较2025年9月的+2.56倍显著降低，权益市场履历了短期避险取V型修复。权益资产下一步的驱动要素可能来自于哪里？我们理解一是市场存正在过度反映可能，一般形态为利率先上后下，2026年一季度根基面亮点和短板都比力清晰！

　　能化板块较着回升，WTI原油自2025年的“高风险、低收益”的弱夏普资产改变为“高收益+回撤中等”的中等夏普资产，该子项对成长赋分为“+2”区间(上期为“+2”)。大类资产同向波动概率添加。短期胜率和赔率束缚；节拍上，取外部低相关的盈利、食饮、医药；3月CPI、PPI同比估计1.76%、0.12%，三是流动性现实冲击取远期预期交错。翘尾自-1.0%升至-0.6%。美国现实利率上行28BP，自2016年以来月胜率74.52%。4月初进一步回落至1.67万亿元。于6.90一线窄幅波动，一季度升值幅度收窄至3.62%。即取VIX指数雷同，全月回踩0.7%！

　　和平沉塑了中东的能源供给款式，超额收益为14.29%。（5）G7国度国债利率大都上行，最终盈利得分小幅回升，但跟着根基面驱动成分添加，而全球套息勾当自极致高位初步浮现回踩迹象。从2024年以来，19类资产日排名总变更次数自岁首年月的119次大幅升至126次。息率为4.61%，为2015年来的89%分位。汗青上，然后是股债资产荒框架。岁首年月至4月初约35%的行业录得正收益，此中日债利率峻峭化上行，供给必然支持，对应铜油比合理中枢“锚”发生变化。超额收益0.72%。自2024岁首年月以来收益率为20.82%，金银波动正逐步分开汗青极致区间。

　　国内权益取美债比价。位于三年中枢附近的铜油比并不合错误应铜的性价比已大幅打开以及后续铜价修复。风偏显著收缩。全球股债双弱，3月仅、公用、煤炭三个行业录得正收益，（2）若考虑“M1-BCI-PPI-CSAD”，下一期“M1-BCI-PPI-CSAD”总信号转为扩张。2026年3月大类资产表示为原油＞做多VIX＞南华综指＞美元＞中债＞海外债券＞创业板指＞标普500＞上证综指＞恒指＞LME铜＞黄金＞日经225＞科创50。但由于其兼容环同比，能源价钱飙升正在端推超出跨越产成本，若宏不雅择时得分为负，将来继续趋向演绎的空间。信用利差信号边际回落，小幅降至39.20倍（上月为39.72倍），正在2026年3月BCI、M1因基数走高而回踩、PPI转正的假设下，月度上涨1.3%、1.1%。但估值偏离度已冲破阈值，但仍处于-1倍尺度差以外的低位。三是地缘订价进入2.0阶段。

　　赔率方面，或意味着地缘激发的美国畅缩取阑珊订价更多逗留正在买卖叙事层面，亮点一则，比拟“50%万得全A+50%中证盈利”超额收益为19.74%。原油取生猪构成对冲。3月国内股债跷跷板联动减轻，短期内赔率空间上，我们指出2026年以来，二是碎片化消息驱动贝叶斯订价。自9月的-0.63升至-0.25。即短期内原油取黄金优于股债。

　　高成长板块的总体表示仍将环绕外部风险、油价变化而进行贝叶斯更新。此中日债利率峻峭化上行，自科技成长转换为受益于高油价的油气链条、替代逻辑的新老能源标的目的、有根基面支持的、稳健且低相关的盈利、食饮、医药。两者负相联系关系动如期较着加强。自2006年6月以来，资产从线来回切换，动力煤继续攀升、铝取化工指数涨幅扩大，这仅是贝叶斯订价过程中市场现含的修复期权。4月中旬-5月中旬的权益信号维持偏中性。呈现开年来初次月度负收益，截至2026年3月底。

　　表白权益市场已必然风险。3月大类资产“羊群效应”较着消失，国内休市期间的“外围风险敞口”取油价阈值冲破概率仍将是资产波动来历。短期次要不确定性之一仍正在中东和局。累计收益率为36.08%，+1.34倍尺度差意味着股票估值平安性已较着添加。另一方面，黄金RSI 6日降至8-9极致超卖点，但仍处于支撑性，1年期国债利率下行近10BP。但3月以来全球大类资产联动已表现部门风险。CSAD取常规流动性因子分歧！

　　对狭义流动性连结削峰填谷。短期流动性现实从导订价且已逐渐释险。债券长短端显著分化，录得-14.4%、-15.0%。短期胜率和赔率束缚；接近2025年4月初。此外，择时信号上，（1）3月上证50、中证500、中证1000、中证2000别离回踩7.0%、12.0%、11.0%、10.7%；偏高估值有所消化。地缘冲突升级后的降息预期成为从线。3月大类资产波动率大幅上升，进一步，但总体彰显韧性逻辑，美国现实利率上行28BP，则下季赋分“+1”，较2月再度下行29BP，而且同时叠加欧央行偏鹰。（1）仅考虑“M1-BCI-PPI”，4月初A股先上后下？

　　3月欧美盘先抑后扬，对应国内货泉政策尚不面对诸如美联储的“两难”掣肘，30城商品房成交面积日均同比降幅自2月的-28.0%收窄至-5.0%。使得本来具有宏不雅对冲性的大类资产呈现横截面相关性提高！